港股不相信奶茶店的故事
图片来源：视觉中国
作者 | 岳家琛 编辑 | 王伟凯
出品 | 棱镜 · 腾讯小满工作室
" 上市一小时跌没 3 年净利润 "，4 月 23 日，这个话题一度冲上微博热搜榜的第二位。
这一天，新茶饮的代表茶百道（02555.hk）正式登陆港交所，发行价为 17.5 港元。虽然市值不会直接影响净利润，但上市首日的暴跌，还是引起了不少关注。其最高跌幅达到 38.29%，最终以 26.86% 的跌幅收盘，市值蒸发近 70 亿港币。
在此后的三个交易日里，仅 4 月 25 日微涨，其余两个交易日均出现不同幅度的下跌。截至 4 月 26 日收盘，茶百道的股价为 11.82 港元，较发行价跌去了 32.5%。
与股价形成鲜明对比的，是茶百道亮眼的业绩。过去三年，其收入分别为 36.44 亿、42.32 亿、57.04 亿元，净利润分别为 7.79 亿元、9.65 亿元和 11.51 亿元。
2021 年 6 月 30 日，" 新茶饮第一股 " 奈雪的茶上市，同样遭遇了 " 开门黑 "，首日跌幅达到 13.54%。" 上市即巅峰 " 的奈雪的茶，如今股价已经较最高点跌去 88%，市值仅 41 亿元，不及茶百道的 1/4。
几年前，港股的明星 IPO 还是科技公司、生物公司、金融公司，而今年的港股 " 奶茶味 " 十足。目前，蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨正在排队上市，茶颜悦色、喜茶也多次传出上市的消息。更令人意外的是，即便暴跌，但茶百道已经是今年港股最大的 IPO 了。
只不过，奈雪的茶、茶百道的表现，为 " 奶茶 " 们敲响了警钟：港交所，真的相信奶茶店的故事吗？
被 " 首富 " 青睐的四川夫妻
打造港股最大 IPO
和很多奶茶店一样，刚开始时，茶百道也是一家 " 夫妻店 "。
公开资料显示，2008 年，王霄锟与妻子刘洧宏在成都温江二中附近开了第一家茶百道，学生，是他们的消费主体。
关于这对夫妻，公开信息很少，即便是在上市敲钟这样的大事中，茶百道对外公开的图片也仅出现了汪红学，后者是茶百道联合创始人、执行董事兼总经理。
常见的招股书，往往会介绍创始人的学历、毕业学校，但茶百道在这个环节遮遮掩掩，只是写道刘洧宏毕业于成都中医药大学，并未介绍王霄锟的相关情况。
事实上，几家新茶饮代表的创始人学历都不算好。比如，蜜雪冰城的创始人张红超是初中毕业，喜茶创始人聂云宸毕业于广东一家职业技术学院。
但这不影响他们在新茶饮的资本狂欢中迅速攫取财富，根据 2024 年胡润全球富豪榜，张洪超的身价高达 280 亿元，王霄锟夫妇的身价高达 145 亿元，聂云宸的身价则在两年前就超过了百亿。
在刚开始的几年里，茶百道一直坚守在成都的一亩三分地上，直到 2016 年，他们才开放成都地区的加盟，开始了自己的 " 狂飙 " 之路。
这一年，他们也迎来了自己的联合创始人，时年仅 24 岁的汪红学。
2018 年，茶百道开放了全国加盟，品牌覆盖一到四线城市。招股书显示，2019 年，茶百道门店数量仅 500 家，但到了 2021-2023 年，门店数量分别飙升为 5070 家、6352 家和 7795 家。截至 2024 年 4 月 5 日，门店数已经到了 8016 家。
持续增加的加盟店数量，也使得茶百道的业绩逐年攀升。2020-2023 年，茶百道营业收入年复合增长率达到 74.15%，净利润年复合增长率为 69.11%。
" 不差钱 "，或许是茶百道不急于融资的重要原因。过去 3 年，茶百道的净利润接近 30 个亿。
目前，从市占率来看，茶百道在中国现制茶饮店市场中的份额达到 6.8%，排名第三。行业老大是市场份额 17.8% 的蜜雪冰城，老二是市场份额 7.8% 的古茗，排在茶百道身后的是沪上阿姨和书亦烧仙草，市场份额分别为 4.2% 和 3.4%，前五大品牌市占率达到 40%。
公开资料显示，茶百道开放加盟的 8 年时间里，仅有两次融资。2023 年 6 月，他们获得了兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本和番茄资本 9.5 亿元的融资；次月，又获得了独家保荐人中金公司旗下中金资本的 0.2 亿元融资。
值得注意的是，草根知本是由中国前首富、新希望集团董事长、王霄锟夫妇的四川老乡刘永好创办。
首次融资仅 2 个月后，茶百道就向港交所递交了招股书。4 月 15 日，茶百道启动招股时，其联合创始人古计林曾表示，现时是登陆港股的 " 绝佳时刻 "。
即便 " 破发 " 的表现，给新茶饮们敲响了一记警钟。但事实上，近 26 亿港元的募资总额，已经让茶百道成为了港股 2024 年最大 IPO。最近，港股鲜有募资超过 10 亿元的 IPO。
根据茶百道披露的资料，有大散户认购了 100 万股，上市当天，就亏损了 470 万港币。
加盟店越多，品牌越赚钱
持续盈利，茶百道向港股讲述了一个与奈雪的茶截然不同的故事。
作为 " 新茶饮第一股 "，奈雪的茶一直都在亏损，直到 2023 年才扭亏为盈，财报显示，该公司去年营收同比增长 20.3 %，调整后净利润为 0.21 亿元。但喜人的业绩并未赢得资本市场的认可，在财报发布次日，奈雪的茶股价还是大跌 12.79%。
奈雪的茶以直营为主，茶百道则主要依靠向加盟店出售货品和设备，以及收取特许权使用费和加盟费来赚钱。
招股书显示，从 2021 年到 2023 年间，茶百道加盟店的收入占比均超过 99%。过去三年，茶百道向加盟商出售货品和设备的收入占总收入的 95%，加盟费则仅有 4% 左右。
" 未来的增长取决于引入新加盟商、扩大我们的茶百道门店网络和门店实现盈利的能力。" 茶百道在招股书中表示。
茶百道的商业模式，意味着只有开更多的加盟店，才能保持他们营收持续增长。但如今的奶茶市场，" 严重内卷 " 正成为关键词。
事实上，茶百道新开门店的销售额已经在逐年下降。招股书显示，2021-2023 年，茶百道的新开门店单店日均销售额分别为 7414 元、6128 元与 5984 元。单店日均销售额的下滑，势必会影响开店的速度。
" 闭店率不到 1%" 曾是茶百道引以为傲的数据，然而 2021 年至 2023 年，茶百道加盟店的闭店率分别为 0.2%、1.1% 和 2.3%，呈逐年上升的趋势。
此外，蜜雪冰城、古茗、喜茶、沪上阿姨等也正在开足马力，在各大小城市抢夺加盟商。作者根据公开信息统计，在 2023 年，蜜雪冰城约开了 6138 家店，古茗约开了 3500 家店，喜茶约开了 2687 家店，沪上阿姨约开了 2312 家店。
到了 2024 年，各大奶茶品牌为了争夺加盟商，更是 " 狂卷 " 加盟政策。
比如，书亦烧仙草开展 " 费用全免 " 活动，免除 3 万元的品牌使用费和 1.5 万元的综合服务费；古茗推出加盟费分期付款的政策，并表示如果无法继续开店，剩余的加盟费不用再缴；奈雪的茶也表示，下调单店投资预算，从 98 万降到 58 万元。
为了争夺更多加盟商，茶百道也向加盟商出台了不少优惠政策。
比如，今年 2 月到 5 月，茶百道的新加盟商开一家店，减免 4 万元，开两家店合计减免 18 万元；老加盟商新开一家店，减免 9 万元，新开两家店减免 18 万元，符合条件的还可以享受物料返点政策。
一位奶茶店老板向作者感叹：" 商场里开的最多的就是奶茶店了，感觉老板们都不够用了。"
《2023 新茶饮研究报告》显示，2023 年新茶饮市场规模或达到 1498 亿元，增速 44.3%，但在未来两年，增速或下降至 19.7%、12.4%。未来的想象空间正在减小。
" 股票交易的是对未来的预期。而内卷之下，未来难有想象空间。" 一位券商人士这样解释了新茶饮在资本市场遇冷的现象。
" 严重内卷 "，卷向县城、咖啡店
行业壁垒低、产品同质化严重，很少有消费者因为口味爱好，只喝某一个品牌的奶茶。
这使得 " 严重内卷 " 成为奶茶店今天的关键词。卷价格、卷加盟、卷供应链 ……
对于奶茶品牌来说，想要赢得资本市场的认可，既需要建立护城河，又需要拓展新的市场空间。
以蜜雪冰城为例，这个很多城市中产看不上的品牌，已经悄然成为中国最大的现制茶饮品牌，其独特的供应链管理，让其能够持续压低一杯饮品的价格，从而保持价格优势。招股书显示，蜜雪冰城销售的饮品食材中约 60% 为自产，其中核心饮品食材 100% 自产。
茶百道则没有这样的优势，它需要从其他供应商采购各类原材料与包装材料，再转手卖给加盟商，从而赚取差价。
招股书显示，茶百道前五大供应商的采购占比接近 40%，这种供应商集中的现象，使得他们对上游资源掌控能力有限。招股书称，茶百道 IPO 的募资总额为 25.9 亿港元，其中，12.52 亿元用于提高整体运营能力及强化供应链。
目前，一二线城市新茶饮品牌数量日益饱和，到下沉市场抢增量、搏存量，已成为茶饮品牌的共识。
招股书显示，截至 2023 年末，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为 10.6%、26.9%、20.9%、19.4% 及 22.2%。茶百道认为，低线级城市存在较大的市场空间，计划进一步在二线及以下的城市进行门店加密，抢占下沉市场。
但县城已经成为一片红海，蜜雪冰城的招股书显示，截至 2023 年 9 月 30 日，他们已经进入了 1700 个县城和 3100 个乡镇。蜜雪冰城直言，他们避开了中端及高端竞争激烈的一二线城市，而是以三线及以下城市为主要阵地，57.7% 的蜜雪门店分布在那里。
沪上阿姨则在 2023 年推出轻享版，专门针对三线及以下城市的消费者；古茗则表示，他们 38% 的门店位于远离城市中心的乡、镇。
此外，茶饮出海也成为中国茶饮企业的共同选择。在海外市场方面，今年 1 月，茶百道在韩国开出首家分店，潜在海外市场还包括泰国、越南、马来西亚、澳大利亚等。
在拓展咖啡业务方面，茶百道的招股书中提出：募集资金的 5% 将用于推广自营咖啡品牌 " 咖灰 " 及在中国各地铺设咖啡店网络。未来 3 年计划开设 15 家咖啡店，咖啡品牌将采取直营及加盟两种模式。
2024 年 1 月份，茶百道在成都以 " 咖灰 " 品牌开设首家直营咖啡店，未来三年，计划开设 15 家咖啡店。
按照其规划，在 2024 年，茶百道将开始建立及推广咖啡品牌后，并于 2025 年及 2026 年铺设加盟店网络及建立供应链体系。
不过，茶百道的咖啡战略已经落后于竞争对手。早在 2017 年，蜜雪冰城就创立了现磨咖啡品牌 " 幸运咖 "。蜜雪冰城招股书显示，截至 2023 年 9 月 30 日，" 幸运咖 " 已拥有约 2900 家门店。
